比特幣 2024 減半：影響分析與歷史回顧

前言

2024 年 4 月 20 日，比特幣在區塊高度 840,000 完成了第四次減半。區塊獎勵從 6.25 BTC 降至 3.125 BTC，這是比特幣貨幣政策的核心機制，對整個生態系統產生深遠影響。

一、減半機制解析

什麼是減半？

比特幣的減半（Halving）是寫入協議的貨幣發行規則：

每 210,000 個區塊，區塊獎勵減少一半

初始獎勵：50 BTC/區塊
第一次減半後：25 BTC
第二次減半後：12.5 BTC
第三次減半後：6.25 BTC
第四次減半後：3.125 BTC  ← 當前

減半歷史

次數	日期	區塊高度	獎勵變化	當時價格
第一次	2012年11月28日	210,000	50 → 25	~$12
第二次	2016年7月9日	420,000	25 → 12.5	~$650
第三次	2020年5月11日	630,000	12.5 → 6.25	~$8,600
第四次	2024年4月20日	840,000	6.25 → 3.125	~$64,000

供應時間表

年份          累計供應量      佔最終供應比例
         10,500,000     50%
         15,750,000     75%
         18,375,000     87.5%
         19,687,500     93.75%
         20,343,750     96.875%
...
         21,000,000     100%

二、2024 減半的獨特背景

市場環境

與前幾次減半相比，2024 年的環境獨特：

因素	2020 減半	2024 減半
機構參與	剛開始	大規模
監管環境	不確定	相對明確
ETF	無	現貨 ETF 已批准
礦業成熟度	中等	高度專業化
全球經濟	COVID 影響	後疫情時代

現貨 ETF 的影響

2024 年 1 月，美國 SEC 批准了比特幣現貨 ETF：

貝萊德 iShares (IBIT)
富達 (FBTC)
灰度 (GBTC)
等十多支 ETF

影響：

機構資金更容易進入
減半前價格已有明顯上漲
「買謠言，賣事實」效應更顯著

三、對礦工的影響

收入減半

減半前每日挖礦收入（假設 144 區塊）：
6.25 × 144 = 900 BTC/日

減半後：
3.125 × 144 = 450 BTC/日

收入直接減少 50%

礦工盈虧平衡分析

成本項目	說明
電費	最大成本，通常佔 60-80%
設備折舊	ASIC 礦機壽命約 3-5 年
運維人力	場地維護和監控
託管費用	如使用託管服務

盈虧平衡價格估算（2024年）：

礦機效率	電費 $0.05/kWh	電費 $0.08/kWh
25 J/TH（舊礦機）	~$45,000	~$70,000
20 J/TH（中等）	~$35,000	~$55,000
15 J/TH（高效）	~$25,000	~$40,000

礦業整合趨勢

減半加速了礦業的優勝劣汰：

低效礦機淘汰 - S19 系列及更舊的礦機面臨壓力
規模效應強化 - 大型礦場成本優勢更明顯
地理轉移 - 向低電價地區集中
上市公司主導 - Marathon, Riot, CleanSpark 等

新一代礦機

2024 年推出的高效礦機：

礦機	算力	能效比	發布時間
Antminer S21	200 TH/s	17.5 J/TH	2024 Q1
Whatsminer M60S	186 TH/s	18.5 J/TH	2024 Q1
Antminer S21 Pro	234 TH/s	15 J/TH	2024 Q2

四、歷史週期分析

減半與價格走勢

第一次減半（2012年）

減半前：$12
減半後 1 年：$1,000（+8,200%）
週期高點：$1,100（2013年12月）

第二次減半（2016年）

減半前：$650
減半後 1 年：$2,500（+285%）
週期高點：$19,700（2017年12月）

第三次減半（2020年）

減半前：$8,600
減半後 1 年：$55,000（+540%）
週期高點：$69,000（2021年11月）

週期規律

週期特徵	第一次	第二次	第三次
減半到高點時間	~12個月	~18個月	~18個月
漲幅	~9,000%	~2,900%	~700%
回撤深度	-87%	-84%	-77%

趨勢觀察：

週期性依然存在
波動幅度逐漸減小
週期長度相對穩定

五、Stock-to-Flow 模型

模型原理

S2F 模型由 PlanB 提出，用稀缺性量化比特幣價值：

S2F = 存量 / 年產量

2024 減半後：
存量：~19.7M BTC
年產量：~164,250 BTC（450 × 365）
S2F = 19.7M / 164,250 ≈ 120

模型預測 vs 實際

減半	S2F 預測	實際高點
2020	~$100,000	$69,000
2024	~$500,000	待觀察

批評與局限：

過於簡化的單因素模型
忽略需求側因素
歷史樣本量有限

六、手續費的重要性

收入結構變化

礦工收入 = 區塊獎勵 + 交易手續費

隨著獎勵減少，手續費佔比將增加：

2024年：獎勵約佔 95%，手續費約佔 5%
2028年：獎勵約佔 90%，手續費約佔 10%
2140年：獎勵 0%，手續費 100%

Ordinals 和 Runes 的影響

2024 年減半恰逢 Runes 協議啟動：

減半區塊手續費：創紀錄的 37.6 BTC
Runes 鑄造熱潮：短期內推高手續費
區塊空間競爭：普通交易成本上升

手續費市場演變

場景	影響
高需求	手續費上升，礦工收入補償
低需求	手續費不足，安全預算擔憂
L2 發展	主鏈交易減少，但結算價值高

七、長期影響

供應動態

2024-2028 週期：
新增供應：656,250 BTC（約 3.3%）

2028-2032 週期：
新增供應：328,125 BTC（約 1.6%）

供應增長率持續下降，趨近於 0

安全預算問題

長期擔憂：

獎勵趨近於零 - 最終只有手續費
足夠的安全性？ - 需要多少費用才夠
激勵相容性 - 礦工是否有動力誠實挖礦

可能的解決方案：

手續費市場自然發展
Layer 2 結算需求
Stratum V2 改善礦池去中心化

貨幣政策對比

屬性	比特幣	黃金	法定貨幣
供應上限	2100萬	未知但有限	無限
新增速率	可預測遞減	約1.5%/年	政策決定
通脹預期	趨近0%	~1.5%	2%+ 目標

八、投資者觀點

減半敘事

牛市論點：

供應衝擊推動價格
歷史週期重複
機構需求增加

熊市論點：

「減半已被定價」
宏觀經濟不確定性
監管風險

歷史數據分析

時間點	歷史平均表現
減半前 6 個月	+50%
減半後 6 個月	+30%
減半後 12 個月	+200%
減半後 18 個月	+400%

注意： 過去表現不代表未來結果，且樣本量有限。

美元成本平均法（DCA）

無論減半時機，長期投資者常採用的策略：

定期定額買入
↓
平滑波動影響
↓
降低擇時風險

九、技術發展

與減半同步的升級

Runes 協議

減半區塊同時啟動了 Runes 協議：

功能：比特幣上發行代幣
影響：增加區塊空間需求
爭議：是否偏離比特幣核心用途

閃電網路成熟

減半期間閃電網路持續發展：

容量增長
Phoenix、Breez 等錢包普及
支付用例擴展

礦池技術

Stratum V2 採用：

更去中心化的區塊構建
礦工可選擇交易
改善隱私

十、展望未來

第五次減半（2028年）

預計時間：2028年獎勵變化：3.125 → 1.5625 BTC 預期影響：

礦業進一步整合
手續費重要性上升
新一代礦機主導

供應枯竭時間表

95% 供應：約 2028 年
99% 供應：約 2036 年
100% 供應：約 2140 年

長期思考

比特幣的角色演變 - 從投機到儲值到結算層
挖礦的未來 - 從區塊獎勵到手續費
安全模型 - 長期可持續性
競爭格局 - 與其他資產和協議

結論

比特幣 2024 年減半是一個重要的里程碑：

供應衝擊 - 新增供應減半
礦業洗牌 - 效率和規模更重要
週期延續 - 歷史模式是否重複待觀察
長期轉變 - 從獎勵驅動到手續費驅動

無論短期價格如何變動，減半機制確保了比特幣的稀缺性和可預測的貨幣政策，這是其作為「數字黃金」的核心價值主張。